近日，由上海國際能源交易中心(下稱上期能源、INE)主辦、新加坡交易所(下稱新交所、SGX)合辦的2021年中新橡膠市場研討會在線上舉行。這是雙方第二次合作舉辦橡膠市場聯(lián)合推介活動。會議邀請國內(nèi)外橡膠市場專家就當前全球天然橡膠現(xiàn)貨及衍生品市場情況進行介紹，旨在加強境內(nèi)外橡膠衍生品市場的交流與合作，共同服務全球天然橡膠產(chǎn)業(yè)參與者。

健全期貨市場功能保障產(chǎn)業(yè)企業(yè)發(fā)展

國際橡膠研究協(xié)會(IRSG)秘書長Salvatore Pinizzotto表示，中國作為重要的橡膠生產(chǎn)及消費國，在全球市場中占據(jù)著舉足輕重的地位。尤其是自2019年INE20號膠期貨上市以來，中國已經(jīng)建立起成熟的期現(xiàn)市場機制，為全球橡膠產(chǎn)業(yè)鏈上的各類實體企業(yè)提供了更多的價格參考依據(jù)和套保工具。

“不過，在這兩年時間里，全球市場也遭遇了新冠疫情的負面影響，天然橡膠市場需求受到重創(chuàng)，在危機中各類參與者尋求轉型升級，推動全球天膠市場的持續(xù)健康發(fā)展?！睂Υ?，他認為還需要繼續(xù)加強行業(yè)間合作，聆聽市場各方的參與訴求，提供安全的市場保障，同時積極采取激勵機制，推動跨行業(yè)及行業(yè)內(nèi)各方的聯(lián)動發(fā)展。

從境內(nèi)外天然橡膠期貨衍生品市場情況來看，據(jù)上期能源相關負責人介紹，INE20號膠期貨自2019年8月12日上市以來，總體運行平穩(wěn)，市場功能逐漸發(fā)揮。根據(jù)美國期貨業(yè)協(xié)會(FIA)2021年上半年統(tǒng)計，上期能源20號膠期貨成交量在全球農(nóng)產(chǎn)品衍生品合約中排名第36位，較2020年有所提升。數(shù)據(jù)顯示，截至2021年7月底，INE20號膠期貨累計成交979.25萬手，累計成交金額1.04萬億元;2020年，INE20號膠期貨成交442.79萬手，折合現(xiàn)貨約4427.9萬噸。從價格聯(lián)動性上看，INE20號膠期貨與境內(nèi)外期、現(xiàn)貨價格聯(lián)動緊密，在國際市場已初具影響力;目前INE20號膠期貨價格已被多家境內(nèi)外產(chǎn)業(yè)鏈頭部企業(yè)在跨境貿(mào)易中作為定價基準。她表示，下一步上期能源將進一步優(yōu)化20號膠期貨合約規(guī)則，引入TAS交易機制，為市場參與者提供更為靈活有效的風險管理工具。

新交所相關負責人表示，新交所SICOM天然橡膠期貨上市已久，其價格反映了東南亞天然橡膠主產(chǎn)地的現(xiàn)貨價格波動情況，是全球天然橡膠現(xiàn)貨貿(mào)易定價的重要參考之一。從合約特點來看，新交所SICOM橡膠期貨合約以美元計價，選取現(xiàn)貨貿(mào)易中最為活躍的標準橡膠(TSR)作為產(chǎn)品標的，交易時間覆蓋橡膠交易的活躍時間段。同時，提供期貨、期權以及場外OTC遠期現(xiàn)貨合約等多種交易模式，廣泛服務于橡膠生產(chǎn)、加工、貿(mào)易、輪胎生產(chǎn)商以及基金公司和銀行等，為全球各類市場參與者提供了豐富靈活的套保和套利機會。從市場運行情況來看，SICOM天然橡膠期貨合約成交量逐年攀升，2020年SICOM期貨合約成交1856270手，涉及現(xiàn)貨928萬公噸。

橡膠市場內(nèi)弱外強不同品種分化明顯

從今年全球橡膠現(xiàn)貨市場來看，弘則彌道(上海)投資咨詢有限公司橡膠研究員程品表示，今年上半年，天然橡膠市場情況演變相對復雜。由于前期東南亞疫情的持續(xù)擾動，雖然未給割膠造成實質(zhì)影響，但是邊際出現(xiàn)利好因素，主要體現(xiàn)在加工廠開工受限，標膠短缺，同時外勞不足一定程度上影響割膠，還有運輸受限、港口貨物積壓問題。由于疫情抑制了現(xiàn)貨產(chǎn)出，帶動原料以及期貨盤面快速反彈。她認為，后期隨著雨季結束，高價對于產(chǎn)出的刺激可能將會凸顯。但是疫情的沖擊還需要動態(tài)衡量，由于膠水與干膠供需基本面的不同，兩者表現(xiàn)也大相徑庭。

從短期來看，她認為市場更多反映出疫情抑制供應的影響，在供應端的多空分歧下膠價重心上移。同時在盤面上漲過程，期貨高升水的修復路徑改變，呈現(xiàn)為向上縮基差。從深淺色膠結構來看，今年在海外工廠持續(xù)高價采購下，出口份額由中國轉移至歐美，外盤深色膠走強帶動國內(nèi)跟漲，國內(nèi)外需求以及價格差異實現(xiàn)全球庫存再平衡，后期國內(nèi)深色膠累庫預期下滑，深淺色結構上確定性比單邊更強。

從海外主產(chǎn)區(qū)情況看，印尼方面由于原料產(chǎn)出季節(jié)性減少，而國際買盤偏強超出原料產(chǎn)出速度，導致原料價格居高不下，部分國際買盤轉移至泰國及馬來西亞市場;泰國方面，原料價格隨著市場對疫情的擔憂以及二盤商惜售出現(xiàn)快速反彈。橡膠產(chǎn)出總體正常，8月上半個月收膠量同比偏低，主要是泰南降雨天數(shù)較多以及南部割膠工不足，需要等待9月份東北部勞工是否南下彌補部分勞動力;在馬來西亞方面，受疫情影響工廠開工受限，將影響到三季度的橡膠供應量，原料庫存呈現(xiàn)攀升態(tài)勢。

從國內(nèi)供需來看，現(xiàn)貨整體呈現(xiàn)出外強內(nèi)弱格局。一方面，國內(nèi)深色膠庫存下降，但是背后實際需求依舊偏弱。后期隨著標膠和混合膠的累庫預期下調(diào)，國內(nèi)深色膠現(xiàn)貨緊缺矛盾在弱需求下不太突出，需要關注9月以后的累庫情況以及下游補庫需求;另一方面，淺色膠的過剩壓力緩解，但供需基本面并不樂觀。盡管淺色膠全乳庫存過剩壓力逐年緩解，盤面整體估值上移，但是由于后期增產(chǎn)預期強，且今年消費不盡如人意，庫銷比持續(xù)惡化，淺色膠供應仍偏寬松。此外，由于國內(nèi)需求端主動減產(chǎn)，成品庫存去化邊際好轉。總體來看，國內(nèi)供需平衡表持續(xù)改善，庫存仍處在下降趨勢中，深色膠累庫拐點相對后移，但淺色膠壓力依舊較大。

疫情挑戰(zhàn)依舊存在市場恢復仍需時日

關于疫情為市場帶來的重要影響，時瑞金融服務有限公司全球銷售總監(jiān)楊易明表示，首先體現(xiàn)在全球市場交易量上，主要橡膠品種的交易持倉量都有所下滑，后續(xù)在緩慢恢復;其次是對物流運輸?shù)挠绊?，貨物到港的延遲與停滯，對供應鏈產(chǎn)生持續(xù)性干擾;最后就是體現(xiàn)在價格上，供需錯配引發(fā)期現(xiàn)貨價格以及內(nèi)外價差的擴大。

在疫情的持續(xù)影響下，當前橡膠市場格局出現(xiàn)兩方面重要變化。合盛集團新洲企業(yè)董事總經(jīng)理繆世大表示，一方面由于中國和西方國家從疫情中復蘇節(jié)奏的不同，刺激政策退出的時間點也不同步，導致當前內(nèi)弱外強的市場格局;另一方面，由于疫情對物流運輸?shù)淖璧K顯著，運價高企導致中國輪胎出口受阻，海外需求逐漸本地化演變，這進一步導致海外需求的強勁狀態(tài)。而相較之下，由于中國橡膠需求相對疲弱，導致內(nèi)外價差處于貼水狀態(tài)，內(nèi)弱外強成為當前海內(nèi)外橡膠市場的重要特征。未來幾個月，他認為市場主要面臨中國需求的缺失以及歐美逐漸收縮流動性帶來的壓力，疊加疫情對供應的持續(xù)擾動以及9月份雨帶轉移對東南亞割膠的影響，天膠市場整體呈現(xiàn)出供需雙弱的格局。

AislingNua有限公司董事總經(jīng)理MichaelColeman表示，疫情對全球市場的影響前所未見，尤其是對物流運輸?shù)确矫娴淖璧K，以及對供應端持續(xù)的擾動。對于接下來的市場演變，他認為會是一個均值回歸的過程，需求端無法支撐強勁牛市的延續(xù)，隨著供應端生產(chǎn)的逐漸正?；?，橡膠價格還是會向成本端偏移。

青島全美橡膠輪胎有限公司創(chuàng)始人王沛表示，由于市場原因以及政策影響，橡膠供需錯配問題持續(xù)發(fā)酵。今年國內(nèi)市場橡膠消費呈現(xiàn)出前高后低的態(tài)勢，一方面有海運費的因素阻礙出口，導致海外需求的擴張無法向國內(nèi)傳導，另一方面國內(nèi)需求表現(xiàn)更為弱勢，導致當前市場供需反向錯配短期內(nèi)難以解決。對于后市，她認為未來幾個月國內(nèi)庫銷水平維持低位，庫存偏緊狀態(tài)可能會令膠價進一步抬升。同時，疫情對橡膠主產(chǎn)國的影響還會繼續(xù)在未來兩個月發(fā)酵，疊加歐美地區(qū)需求的強勁，全球市場偏緊的格局會繼續(xù)維持。

翱蘭(上海)商貿(mào)有限公司總經(jīng)理朱驥表示，供應擾動與低庫存擔憂促成此前膠價的一波上漲。未來幾個月，為了盡快恢復生產(chǎn)節(jié)奏，東南亞地區(qū)工廠在積極推進疫苗接種進度，預計未來數(shù)月能夠恢復正常。他認為后續(xù)重點在需求端，由于國內(nèi)政策調(diào)控的收緊，預計金九銀十的到來不會非常強勁。值得注意的是，近年來非洲地區(qū)種植橡膠地區(qū)擴張，將為未來幾年橡膠產(chǎn)業(yè)格局帶來一定變化，隨著市場對非洲膠接受程度的加深，預計未來非洲地區(qū)橡膠種植的地位將有很大程度的抬升，會對當前橡膠供應格局帶來一定的沖擊。